萬國投資分析報告

                          （2006年2月17日）

      一周點題    

    ●隨著一系列制度創新的出現，證券市場必將形成新的估值模式，而如果
估值與現在市場價格之間出現較大差距，那么企業的收購兼并就將不可避免。
這正是大盤下跌而市場也將出現機會的原因所在。


    問：大盤下跌不可怕嗎？
    答：這一次回調不同于前幾次，第一是幅度大，第二是從短期看漲少跌多
，因此這一次回調已經基本可以確認為對去年12月份以來總體漲幅的回調。在
這200多點的上漲過程中，為數眾多的品種積累了較大的短線獲利盤，更有一些
品種還觸發了歷史最高位的解套盤。與此同時，多方的后續部隊增補不足，因
此導致短線失利，目前唯一的方法是退守1250點甚至1230點，從而完成中期漲
幅的1/3調整，周期大約有兩周。

    問：個股行情又會怎樣呢？
    答：自從有色金屬板塊見頂回落以后，行業板塊的行情就基本告一段落了
，個性化的特征越來越明顯。我們認為如果大盤短期重心下移，那么絕大部分
個股也將出現回調行情。

    問：什么樣的個股在未來還有機會呢？
    答：我們已經將個股行情的主線索鎖定為收購兼并和自主創新，其中后者
更容易理解，而前者需要多費一些口舌。

    問：報告中多次提到收購兼并這個主題，能否具體闡述？
    答：實際上對這個問題我們已經闡述得非常多，收購兼并的大背景就是制
度創新，表現之一：全流通的實現使得以前的流通股東成為一家上市公司的“
權益”所有者而不是“籌碼”所有者；表現之二：A股市場將對外資戰略投資者
開放，這有去年底的管理辦法和本周的開戶程序為證；表現之三：新的會計準
則將于2007年1月1日實施，使得上市公司的資產價值有了新的評估標準，從而
將導致新的估值模式的出現。

    問：除了大環境以外，能否有一些具體的說明？
    答：比如一家公司用新的會計準則來計算其資產價值，如果得出的結果與
目前的市價相差巨大，那么我們就認為這家公司有購并的潛在可能，更何況有
為數不少的公司是以大大超過凈值的價格被收購的，先有哈啤，后有雪津，都
是非常典型的例證。

    問：收購者的目的是什么呢？
    答：當然是謀利，特別是對一些國際巨頭而言，它們憑借超強的資金實力
、卓越的管理能力和技術創新能力，很有機會對國內公司進行產業整合。而A股
市場又基本聚集了國內各行業的龍頭企業，其潛在的購并價值是顯而易見的。
另外全球資本在過去的幾年中，由于資產價格的大幅暴漲而獲利頗豐，同樣五
年以來A股市場卻大幅下跌，這給看慣了牛市的國際資本巨頭提供了一個非常好
的安全平臺。

    問：哪些公司值得收購呢？
    答：能夠簡單地計算出實際資產價值的公司往往是龍頭，這就似乎回到了
格雷厄母時代，作為奠定現代投資學理論的鼻祖，早在70年以前，格雷厄母就
指出所謂投資價值是指公司的帳面價值高于市場價值。換一句話說，如果一家
上市公司按照公允價值出售它的全部資產，所得現金超過其全部股份的市價總
和，那么這家公司就是值得被投資的，差距越大投資價值越高。這個樸素的投
資原理我們卻遲遲得不到應用，其原因在于以前我們的市場是一個不能全流通
的市場。另外，產能、市場份額、品牌等要素也都是收購者非常關注的，哈啤
和雪津就充分說明了這一點，目前我們對品牌的研究還遠遠不夠，但有一些上
市公司已經開始有這種苗頭，比如上海家化就是被研究的對象。

    問：為什么購并板塊會在大盤走弱的過程中出行情呢？
    答：大盤的強弱是市場總體的強弱，是供求關系和市場預期所導致的，而
值得購并的對象其估值方法是基本穩定的，被評估的資產其價值也是基本穩定
的，因此不太容易隨市場行情的波動而波動，特別是當一些公司的內在價值與
目前的股價之間有巨大差距的時候，當這種差距開始被市場逐步認識到的時候
，那么即使大盤指數大幅度的下跌，也不會影響這些個股的走強。事實上銀行
股、房地產、商業連鎖板塊等已經越來越能夠脫離大盤，這就是因為這些板塊
中值得被購并的標的較多。

    今日智慧股

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”。經研究定于次日“金色兩點半”地雷揭示謎底。（萬國測評智慧股研究室）

    智慧股選股池：

    1、華聯超市（600825）：上周四漲停增加回購預期。價值重估成為近期市
場投資一條主線，上周五走勢堅挺的金融、地產、石化、外資并購等都是價值
重新挖掘板塊的板塊，石化股的回購題材其實是最明顯價值重估，很顯然，最
為內部人中石化溢價回購旗下四家公司，說明公司價值可能遠遠超過其所出價
格，就顯現了這些公司存在大量的隱形價值；另外股改行情其實也是一個價值
發現機會，也是一次對上市公司隱形資產挖掘機會，股改過程中市場挖掘了秦
川發展、泛海建設、動力源、陸家嘴、深寶恒、晉西車軸、寧波韻升等價值低
估品種。總之近期活躍品種都體現了價值重估這個思路，也就說明目前市場最
大投資機會在于尋找價格被低估品種，而作為百聯系中具有回購預期的華聯超
市上周四逆市漲停增加了市場想象空間，從百聯集團來看，非常有必要對旗下
公司進行整合，作為我國快速發展的超市業中最早上市公司聯華超市業績連年
下滑，而與其主業相似的武漢中百業績逐年增長形成鮮明對比，有市場人士認
為其業績下滑市場與大股東回購計劃有一定關系。總之，隨著中石化回購全面
展開，該股的回購機會再次增加，技術刊該股中線已經形成多頭格局，保持短
線留意。

    2、航天長峰（600855）：中線走勢非常穩健的航天軍工品種。是我國首家
經國防科工委批準軍工資產上市的企業，也是國內惟一能生產第三代紅外成像
設備的企業，這是國家武器裝備現代化急需的裝備，該技術一旦產業化建有望
給公司帶來巨大利潤增長點。目前流通股第一大股東國聯證券曾是另一軍工大
牛股洪都航空的流通股第一大股東，在去年三季度報表顯示國聯證券減持了800
多萬股洪都航空，反而增持了400多萬股航天長峰，主力在同板塊個股中的調倉
動作值得關注。目前市場對該股存在帳面上的2億元募資收購大股東軍工資產存
在預期，另外作為國有必須達到最低控股比例要求，市場對該股的股改報以較
大想象空間，該股中線一直保持良好上升通道，短線三個陰線調整之后有望重
回上升通道，保持中線關注。

    3、捷利股份（000996）：小盤物流股，公司已成為中國最具規模的第三方
物流運營商之一，公司旗下的控股子公司捷利物流與恒通衛星強強聯手，共同
致力于GPS即全球衛星定位系統在物流領域中的應用。雙方建立的GPS信息運營
平臺，已經形成了遍布全國的信息樞紐，讓多個網絡終端獲得信息共享，從而
解決了長期制約我國交通運輸業中交通安全和車輛管理的盲點，正在成為公司
新的利潤增長點。公司前兩大股東分別為北京與哈爾濱公司，持股比例只相差0.52%
，為股權之爭打下基礎。該股年報預盈，基本面積極轉好，可逢低關注。

    4、G中青旅（600138）：網絡概念股，公司與美國勝騰合資建立的“遨游
網”突出休閑旅游產品，已經在短期內迅速發展成為借助互聯網實現旅游與高
科技融合的典范，是國內最有影響力的旅游電子商務網站，運營模式與在美國
上市的攜程網相似。另外其子公司風采科技專營云、貴、川三省福利彩票銷售
業務，05年該公司銷售福彩24億多元，較04年增長近一倍，實現凈利潤近2500
萬元，福彩銷售有望成為公司未來幾年最大的利潤增長點。該股在股改前有機
構積極增倉，以東方紅一號為首的機構合計增倉超過1000萬股，該股股改后連
續調整兩個交易日，短線買點已經出現可關注。

    5、友好集團（600778）：標購商業股，雖然大股東最近與金牛投資解除了
股權轉讓協議，但引進戰略投資者的決心還是相當大。該股目前流通股占到總
股本的55%，且第一大股東持股比例只有21.34%，有望成為各路資本窺視的對象
。該股在上周一還發生了一筆筆大宗交易，成交價格為每股2.85元,成交數量為136.5
萬股。上周五大股東更是接手了兩家當地機構持有的公司流通股949.9萬股。公
司在烏魯木齊市區儲備有385畝土地，升值潛力十分巨大。當初金牛投資肯以3.92
元/股的價格收購公司法人股就是看好了公司的資產增值潛力，特別是其土地與
商業地產。該股短期連續調整，目前其購并價值已經顯現，值得關注。

    6、上海機電（600835）：子公司上海焊接器材公司是中國焊材行業規模最
大的專業生產經營企業之一，多年來為長征二號E火箭、大亞灣核電站、上海磁
懸浮列車等重點工程研制并提供了優質專用焊材。

    7、貴糖股份（000833）：公司位于西部大開發的重點省份之一的廣西壯族
自治區，是全國512家重點扶持企業之一，享受國家西部大開發和省市地區統籌
政策扶持優勢。公司以制糖的副產品甘蔗渣為原料制漿造紙，造紙業務成本低
廉，在市場上具有相當的競爭力。公司已形成年產7萬噸生活用紙的能力，一躍
成為生活用紙領域的龍頭企業。

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